最近国际金价出现快速上冲走势，连续突破5100美元、5200美元/盎司大关。
国际金价大幅上涨的逻辑在于美国政府债台高筑、美元持续超发，导致投资者对美元信用产生质疑。在美元贬值预期推动下，国际金价、银价不断上涨并刷新历史纪录。本轮金价、银价的快速上涨与去美元化进程基本一致。前段时间我到上海参加中国首席经济学家论坛年会，参加“美元的未来与全球货币体系”圆桌论坛，与会经济学家基本观点一致：未来美元在国际支付和储备等方面的比例将逐步下降。
美元占比下降是一个漫长过程。在未来相当长时间内，美元仍是第一大支付货币，但资本逐步去美元化已是不争事实，包括多国央行抛售美债、增持黄金等做法。
目前美国政府负债高达38万亿美元，每年支付的债券利息高达1万多亿美元，占美国政府财政收入的20%以上，而且该数字仍在不断增加。特朗普上台后推动国会通过“大而美法案”，将使未来十年美国政府负债额外增加1万亿美元；2026年又将军费开支提升到1.5万亿美元，这一系列举措进一步抬高美国政府负债水平，也让投资者担心美债能否按期还本付息，甚至对美债信用产生质疑。
教科书中常把美国十年期国债收益率称为“无风险利率”，隐含其不可能违约，但美国十年期国债收益率一度上升到4.5%，这已包含较高风险溢价，投资者需要更高风险补偿才愿意买美债。
巴菲特一直较为谨慎，很少批评政府政策。但在去年“五一”我第七次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会时，巴菲特明确表达两点：第一，贸易战是愚蠢行为，不要把贸易当武器，全球化与贸易自由化使美国从“不毛之地”发展为世界强国；第二，他最担心的风险是美国财政政策，如果负债增加的状况不改变，将来有一天美元这张“绿纸”可能贬得一文不值。美元越发越多，用美元标价的黄金价格势必水涨船高。叠加去美元化对美元信用的质疑，长期来看黄金价格总体仍有上行空间。阶段性可能涨得慢，也可能在短期快速上涨后出现回调，但长期趋势仍是上行。
近期美元贬值在加速。我看到美元指数已从前两年的高点110左右降到97，金价上涨速度也在加快。因为去美元化在加速，特朗普上台后采取的一系列破坏国际规则的霸权主义行为，也加大了国际资本对美国政府的不信任。
去年国庆节前后，由于两党未就债务上限问题达成一致，美国政府再次停摆43天；特朗普上一个任期曾停摆35天。对债务上限问题难以达成一致、动辄停摆40多天的政府所发行的货币，市场自然更难建立信任，这也强化了“回归金本位”式的避险需求。国际金价长期上行趋势不会因为美国经济好转，或美元稳定币逐步推行而结束。
布雷顿森林体系崩溃后，美元持续超发，而国际黄金储量相对有限，近百年也未发现大型新金矿，每年黄金产量增量有限。在美元越发越多的情况下，用美元标价的黄金价格势必水涨船高。中国央行连续14个月增持黄金，许多国家央行也在增持黄金，提高本国货币的“含金量”，这也是推动人民币国际化的重要一步。
对投资者而言，过去两年我一直建议在投资组合中配置20%左右的黄金类资产：既能分享金价上涨收益，又能对冲其他资产波动风险。黄金作为传统避险资产，在国际局势动荡与美元贬值背景下具备较强抗风险能力。黄金配置方式可以包括实物黄金、纸黄金、黄金ETF、黄金主题基金、黄金股等。但需注意短期金价上冲过快，可能出现获利回吐，而短期过快上涨会带来更大波动。
短期涨多必然会出现回调，任何资产在阶段性快速上涨后都可能出现较大调整，在当前可能处于短期高位的情况下，更应强调风险控制，投资者需注意避免在波动中追涨杀跌造成亏损。
操作上可采取逢低布局方式：出现较大回调时加大加仓力度，快速上涨时避免追涨，以获得相对更合适的建仓成本。也可考虑定投方式配置黄金类资产，例如每周或每月买入固定金额，或在下跌时加大定投力度，进行不对称定投，具体可结合资金量与风险偏好确定。
本轮金价从2300美元/盎司翻倍至5200美元/盎司以上，用时不到两年，是黄金历史上涨幅最快的阶段之一，因此一旦回调，回调幅度也可能较大，这是需要重点考虑的风险点。回顾上一次金价大回调，美联储为应对约9%的CPI进行11次快速加息，国际金价从最高1900美元/盎司回调到1100多美元，回调幅度接近40%。此前还有较长时间金价未上涨，期间若仅配置黄金，可能明显落后于权益资产；同期美股处于长期牛市，一些A股、港股优质公司股价也出现长期上涨。
因此，投资黄金并非没有风险。主要风险包括：第一，过快上涨后出现大幅回调，投资者承受回撤压力，可能在低位割肉；第二，机会成本，若黄金涨幅过大透支未来收益，可能多年不涨，从而错过其他优质资产机会。这两点是需要重点关注的风险。
国际金价与美元指数整体存在一定负相关，但并非简单负相关。过去一年多美元指数回落，国际金价大幅上涨，但金价涨幅远超美元指数回落幅度，说明推动金价上涨的因素不止美元贬值，背后逻辑与布雷顿森林体系崩溃后美元成为主导货币有关。过去美元之所以被称为“美金”，是因为布雷顿森林体系下美国承诺任何人都可用35美元兑换1盎司黄金；但美元持续超发后这一承诺难以维系，国际金价开始大幅上涨。随后美元信用以“石油美元”等方式维系，美元成为国际贸易最主要支付手段，长期保持硬通货地位。
近年来美国频繁动用美元主导货币地位对他国实施制裁，客观上动摇了美元作为世界货币的一部分功能。俄乌冲突后，美国将俄罗斯部分银行踢出SWIFT结算体系，客观上也使美元信用受到质疑，未被制裁国家担心过度依赖美元未来可能面临类似风险，去美元化因此成为重要潮流。
今天国务院总理李强在政府工作报告中提出，着力建设强大国内市场，坚持内需导向，统筹促消费和扩投资，拓展内需增长新空间，更好发挥我国超大规模市场优势。报告提出要深入实施提振消费专项行动，将激发居民消费内生动力和出台促消费政策并举，推动消费持续增长；制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批务实举措，促进商品消费扩容升级。同时安排2500亿元超长期特别国债，支持消费品以旧换新并优化政策实施机制，消费品以旧换新是过去两年被证明行之有效的促消费手段，对相关产品销售有显著推动作用，去年享受消费补贴的商品销售增速达到两位数以上，部分甚至超30%。安排2500亿元超长期特别国债支持该举措，加大了消费支持力度，利于提振消费增速。当前内需不足是影响我国经济复苏的重要因素，通过提升居民收入水平、提高消费意愿，叠加推动消费品以旧换新、加大消费补贴，能够稳定消费增速，进而提振经济增速。
过去两年，投资、消费、出口三驾马车中，消费增长对GDP增长的贡献已超过投资和出口，因此稳住消费增速是提振内需的关键。当前我国资本市场正逐步走出慢牛、长牛走势，股市走牛有利于提升居民财产性收入；而推动消费品以旧换新进一步扩大了消费品需求，能提振消费板块业绩增长，进而对股价回升形成提振作用。
当前我国居民储蓄向资本市场转型的趋势正逐步形成，据测算今年有50万亿定期存款到期，这些存款此前利率高达3%以上，目前仅1%多一点，因此部分到期存款大概率会通过购买基金或直接开户入市的方式进入资本市场，为这轮慢牛、长牛行情提供源源不断的增量资金。资本市场走强不仅是提高居民财产性收入的重要途径，也是提振消费的重要抓手，能够与消费增长形成良性互动。
报告指出设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式支持扩大内需，同时扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域，提高贴息上限、延长实施期限。在投资方面，报告提出要充分挖掘释放有效投资潜力，聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展等重点领域，增强市场主导的有效投资增长动力，提高民生类政府投资比重。今年拟安排中央预算内投资7550亿元，安排8000亿元超长期特别国债资金用于两重建设，并分类提高中央投资补助标准，这些举措将有效提振投资增速。
去年我国固定资产投资增速出现较大下滑，受房地产开发投资跌幅扩大的拖累尤为明显，对投资增长形成了不利影响。现阶段通过扩大投资增速，尤其是充分挖掘释放有效投资潜力、坚决防止低效和无效投资，同时落实促进民间投资的政策措施，完善民营企业参与重大项目建设长效机制，引导民间投资向高技术、现代服务业等新赛道拓展，有效激发民间投资活力，能够切实提振投资增速，进而带动各行各业恢复性增长、提高工业增加值增速，助力稳住整体经济增速。通过促消费和拉投资双管齐下提振内需增长，不仅能稳住经济增速，也为当前这轮慢牛长牛行情打下坚实基础。近期我国资本市场受中东冲突冲击一度大幅调整，今日已出现全面反弹，中东冲突仅对市场短期走势形成一定影响，从中长期来看，我国资本市场有自身运行规律，不会因该冲突终结牛市，大家要保持信心和耐心。
后市仍需持续关注国际局势变化，国际局势冲突对石油、天然气、黄金、军工等板块会形成一定的提振作用，其他板块的轮动既与国际局势变动相关，也需要密切关注政策面的支持。今年两会审议通过“十五五”规划纲要，纲要中重点提及的芯片、半导体、人工智能、算力算法、人形机器人、可控核聚变、量子技术、商业航天等科技创新方向，是未来五年政策重点支持的领域，有望在2026年继续领涨两市。但今年科技股投资难度将加大，一方面是去年科技股已有较大涨幅，估值偏高；另一方面科技股分化会加剧，拥有核心技术并能实现技术突破的科技龙头股仍会继续上涨，而纯粹炒概念的科技股或将面临较大下跌压力。
除了关注科技主线外，今日我提出观点，科技和资源是马年两大投资主线，有色金属（含贵金属）、化工等资源板块在AI时代是市场争夺的重点，也是受益于第四次科技革命的方向，投资者可从中挖掘投资机会。政府工作报告对未来各项工作的具体要求和部署，大幅提振了投资者信心，对这轮慢牛长牛行情形成了强劲推动，对于后市大家要保持信心和耐心。政府工作报告提出，今年是“十五五”开局之年，2026年发展主要预期目标为：经济增长4.5%到5%，实际工作中努力争取更好结果；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右，居民收入增长和经济增长同步，国际收支基本平衡；粮食产量1.4万亿斤左右，单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右。
要实现上述政策目标，需继续坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策的集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。财政政策方面，继续实施更加积极的财政政策，今年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元；一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，较上年增加约1.27万亿元。拟发行1.3万亿元超长期特别国债，持续支持两重建设、两新工作等；拟发行3000亿元特别国债，支持国有大型商业银行补充资本；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元。今年财政支出将继续保持相当规模，同时持续优化支出结构，更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面，提高财政资金使用效益。
货币政策方面，报告指出要继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长与经济增长、价格总水平、预期目标相匹配。同时优化创新结构性货币政策工具，适当增加规模、完善实施方式。通过积极的财政政策与适度宽松的货币政策协同发力支持我国经济增长，势必能稳住经济增长基本盘，提升居民收入水平，促进消费、拉动投资，推动高质量充分就业，更大力度保障和改善民生。（观点供参考，投资需谨慎）
