近年全球定价剩余流动性，伊朗局势牵引着全球能源价格，决定通胀走势，决定资产主线是否反转。
伊朗局势对资本市场有三层影响，一是原油飙升驱动通胀上移；二是通胀上行引发流动性变盘；三是能源涨价重构全球供应链。
伊朗局势对市场影响深度取决于霍尔木兹海峡这条中东咽喉是否断运、断运程度及持续性。我们给出了四种情形展望中东原油供给情况并测算油价的未来可能性。
一旦掌握霍尔木兹这一中东运输要道，再加上拉美和北美原油供给，北美、拉美和中东三大板贡献全球65%的原油供给，可以说构成了全球“旧能源”的绝大部分版图。
这或许是全球供应链重塑背景下，美国重拾旧能源体系话语权，伊朗对美国而言的战略意义所在。
一、伊朗局势为什么重要？关键港口才是最重要的战略资源市场关注伊朗局势，关键在于“能源”二字。作为中东的区域强国，伊朗局势牵引着全球能源价格走势。
倒不是因为伊朗是全球重要的资源输出国。
虽然伊朗已探明的原油储量约2000亿桶，仅次于委内瑞拉和沙特阿拉伯，位居全球第三；伊朗天然气探明储量仅次于俄罗斯，位居全球第二。
但因勘探技术和经济封锁原因，伊朗资源出口并不强，原油出口占比仅占全球的2.6%，天然气出口占比更低，仅有全球的0.7%。
伊朗对全球能源举足轻重的地位主要体现在霍尔木兹海峡的重要意义。
霍尔木兹海峡位于阿曼和伊朗之间，连接波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海，被称为“石油咽喉”要道。
对全球而言，霍尔木兹海峡原油海运量占全球消费总量的20%，占全球海运贸易量约30%（EIA数据）。
对中东而言，主要产油国的出口几乎100%依赖霍尔木兹海峡。沙特阿拉伯和阿联酋已建成一些可绕过霍尔木兹海峡的基础设施，或在一定程度上缓解海峡运输中断影响，但也仅能替代海峡通行量的15%左右（EIA估计）。
对亚洲而言，中东石油的下游主要买家为中日韩印四国，霍尔木兹海峡的原油运输高度影响亚洲经济体能源价格。
二、伊朗局势未来的演绎，最关键在于霍尔木兹海峡断运程度以及持续性
未来油价变化，关键取决于霍尔木兹断航情况，我们给出了四种情景。
情景1，仅伊朗出口中断，影响相对较小，预计油价短期上行约10%。伊朗被袭击后OPEC也已经表示要提高原油产量，因此仅伊朗出口中断，全球油价涨幅会比较有限。
情景2，霍尔木兹海峡原油运输下降25%，影响相对可控，预计油价短期上行20%。近期比较接近的一个案例是2019年9月，伊朗袭击沙特导致了570万桶/日的减产，导致原油暴涨约20%。
情景3，霍尔木兹海峡原油运输下降50%，影响将非常显著，预计油价短期翻倍。这和第一次石油危机OPEC禁运导致原油供给下降的量级非常接近。但考虑到经济结构对能源依赖度下降以及战略原油储备的建立，油价冲击或低于第一次石油危机，但油价短期翻倍是非常有可能的。
情景4，霍尔木兹海峡原油完全断航，这对油价影响将不可控，油价很有可能暴涨300%以上。超过20%的原油供给下降历史上并没有可以参考的案例，这种情况下原油价格的涨幅将完全失控，保守估计上涨300%的可能性非常高，当然这种情况发生的概率会非常低。
三、伊朗局势对全球资本市场的第一层影响，原油飙升驱动通胀上移
参考美联储系统工作论文（如Harun, 2023）的测算结论，国际油价每大幅上涨 10%，对美国当期核心CPI的直接推升微乎其微，但会在随后的4到8个季度内逐步发酵，最终累计拉动核心通胀上升约 0.1至0.3个百分点。我们选择中位数 0.2个百分点作为基准传导弹性。
局部摩擦情景下（伊朗出口持续中断）： 全球原油供给预计缩减约150万桶/天，带动油价上涨 10%。基于基准弹性，这将在滞后期内温和拉动美国核心CPI约 0.2个百分点。
在咽喉要道轻度受阻情景下（霍尔木兹海峡25%运输受阻）： 供给缺口扩大至约500万桶/天，油价涨幅达到 20%，对美国核心通胀的拉动效应将翻倍至 0.4个百分点，这足以触发货币政策层面的紧缩警惕。
重大地缘危机情景下（霍尔木兹海峡50%运输受阻）： 高达1000万桶/天的供给缩减将导致油价出现 100% 的翻倍式暴涨。线性外推下，这将大幅推升美国核心CPI约 2.0个百分点，带来实质性的二次通胀爆发风险。
极端尾部情景下（霍尔木兹海峡100%阻断）： 面对2000万桶/天的史诗级断供，油价涨幅将突破 300%。此时对美国核心CPI的理论拉动将高达 6.0个百分点，这不仅可能会导致通胀预期脱锚，更可能引发深度的宏观经济负反馈。
四、伊朗局势对全球资本市场的第二层影响，通胀上行引发流动性变盘
油价飙升不仅会向美国核心通胀传导，更将直接重塑美联储的政策路径，影响全球流动性走向。
基于泰勒规则（1999）的测算，四种逐步升级的地缘冲突情景下，随着通胀压力的抬升，泰勒规则隐含的政策利率将出现不同幅度的上移。若发生伊朗出口受阻，隐含利率微升至4.4%；若霍尔木兹海峡25%的运输受阻，隐含利率将升至4.7%；若面临霍尔木兹海峡50%受阻的重大危机，隐含利率将大幅跳升至7.1%；而在100%阻断的极端尾部情景下，隐含政策利率更是高达13.1%。
原油价格飙涨推动的通胀上行，不仅影响美国货币政策，还将通过抬高日本通胀，进而影响日本货币政策选择，触发套息交易平仓线，或再度引发全球流动性波动。
首先是极高的能源依存度导致日本面临首当其冲的输入性通胀。其次是进口物价向国内核心通胀的传导路径清晰且迅速。最后通胀飙升将迫使日本央行加速货币正常化，进而冲击全球套息交易。
五、伊朗局势对全球资本市场的第三层影响，能源涨价重构全球供应链
伊朗紧张局势下有三类产业或受益。
其一是油运，地缘紧张推高运价与风险溢价。
全球多家大型石油公司及贸易巨头已正式宣布，暂停其石油与燃料船只通过霍尔木兹海峡。
中东原油出口受阻后，亚洲买家需求转向大西洋盆地，长航线拉长航行周期，占用更多运力；供给端，波斯湾油轮调度受限、船队周转率下降，航运风险推升保费，影响运价基准。
其二是中东优势出口产业，最为典型的是电解铝。
伊朗作为中东重要电解铝生产国，产能约占全球0.8%。此次军事打击直指核心基础设施，电力、工业厂区等受损将导致企业全面停产或大幅减产，可能直接减少全球近60万吨/年的原铝供应，叠加制裁等因素，复产难度极大（上海有色网）。
更为重要的是，2024年海湾国家电解铝总产量达687万吨，占全球总产能约10%。任何针对伊朗的军事行动，都可能产生溢出效应，波及整个波斯湾沿岸的铝业生产与运输。
其三是能源涨价下的化工产品产业链，成本传导与价差修复。
基于廉价的油气资源和政府补贴，伊朗大力发展石油化工产业，伊朗是仅次于中国的第二大甲醇生产国，也是聚乙烯生产和出口大国。此外伊朗是中东最大尿素出口国，年产能 800-900 万吨，占全球贸易量 12%。
对能源依赖度较高的产业，尤其是亚洲板块相关产业会因为伊朗局势而承压。
霍尔木兹海峡是否断运意味着亚洲能源安全将受到影响。 对于高度依赖能源的产品，如陶瓷玻璃、贱金属制品、化工品等，将因能源价格上涨而承压。
但值得注意的是，中国能源自给自足率可以达到85%。根据观察者网报道，尽管是全球第一大石油进口国、全球第一大天然气进口国，2024年石油对外依存度大概在72%左右，天然气对外依存度高达43%，但是中国能源自给自足率在85%左右，而德国还不到40%。
六、如何看待伊朗局势的短期演绎和长期趋势
市场已经形成共识，伊朗局势之下的油价走势取决于战争的持续性和范围。
从整个原油的期限结构来看，市场预期油价很快会从当前70+美元的水平回落至长期60美元的水平。市场仅仅计入了伊朗原油出现中断的影响，而没有定价霍尔木兹海峡断航的风险。同时原油的期限结构隐含着市场认为伊朗局势的冲击并不会持续太长时间。但近期股债汇宗表现，指向市场对伊朗局势持久化开始展露更多担忧。
我们倾向于认为，霍尔木兹海峡持续全面断运概率并不高，出现极端的油价风险可控。但关键是伊朗局势的复杂性是否会在未来一段时间内推升通胀，引来一轮比较持久的全球流动性波动，这是当下最值得关注的。
第一个原因是伊朗无法承受持久的石油断运。一则因为石油产业是伊朗经济支柱和外汇收入主要来源之一，石油收入占其外汇收入一半以上（中国新闻社）。同时伊朗是全球最大的粮食进口国之一，食物自给率仅有60%左右（伊朗官方）。原油出口受限带来的外汇短缺，会实际影响伊朗民生运行。
第二个原因是2026年美国利益诉求点是维持平稳的油价。一旦通胀抬头，美国这一轮科技周期便会面临阶段性终结，美国内外矛盾、对外的供应链重构都会陷入困境。所以对2026年的美国而言，最好的选择是维持偏稳的原油价格。如何平稳油价？美国如何启动能源安全保障，这也是后续值得关注的。
霍尔木兹海峡是绕不开的地理咽喉，决定全球约 20% 原油供给的生命线，同时也是中东能源输出无可替代的窄门。
一旦掌握霍尔木兹这个中东能源输出窄门，再加上拉美和北美的原油供给，北美、拉美和中东三大板块构成全球65%的原油供给，可以说构成了全球“旧能源”的绝大部分版图。这或许是全球供应链重塑背景下，美国重拾旧能源体系话语权，伊朗在这一背景下真正的意义。
风险提示：
地缘政治局势发展与制裁政策存在超预期变动的风险。伊朗与地区国家及西方关系复杂，任何突发性冲突或外交事件均可能剧烈扰动全球能源市场、供应链及风险偏好。同时，欧美对伊制裁政策的超预期收紧或放松，将直接且显著地影响伊朗的石油出口、金融接入与国际贸易，带来重大的基本面波动。
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