概览与投资建议
中央政策表态：财政部披露2025年各地置换后债务平均利息成本降低超2.5个百分点。国务院常务会议要求加紧清理拖欠企业账款，统筹安排、尽快下达用于支持清欠的专项债券额度。此外人民银行表示2026年将继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作、稳妥有序推进融资平台退出，国家金融监督管理总局强调依法合规支持融资平台债务风险化解。
地方政策表态：地方层面来看，主要涉及退债务重点省份、隐债清零、境外融资管理、经营性债务化解、拖欠款清理、化债激励、资产盘活、退平台和市场化转型、重组置换涉众非标债务清零等关键词。
化债进展：多地陆续披露化债进展，其中省级层面主要涉及河南、天津、甘肃、陕西、辽宁等。地级市和区县层面，主要涉及退平台及市场化转型、融资成本下降、拖欠款清理、披露化债进展、争取置换资金、三资盘活等几大方向。
融资：1月城投债发行量环比增长、同比下降，净增量环比转正、同比净流入扩大。
展望：近期多地陆续公布2026年政府工作报告、2025年预算执行情况和2026年预算草案的报告、2025年财政工作综述等，我们对涉及化债政策表态的内容，以及地方披露的2025年、“十五五”期间化债进展进行了梳理。从相关表述来看，甘肃、辽宁等部分省市融资平台压降比例已达八成以上，此外有不少市县已提前实现隐债清零。向后看，化债仍是地方重点工作之一，2026年青海提出确保退出地方债务重点省份、陕西力争实现存量隐性债务清零、甘肃推动有条件的市县提前实现隐性债务清零等表态均较为积极。此外，市场较为关注的经营性债务方面，继去年底中央经济工作会议指出“优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”[1]后，截至目前暂未看到中央较为明显的新动作，地方层面有局部的提法跟进，后续仍待观察，重点关注后续自上而下对于城投经营性债务的定调、是否有更多的政策措施出台、以及是否会有超预期重组案例。债券投资角度，随着27年6月末退平台截止时间和28年“十年化债”截止时间逐渐临近，我们认为中短久期城投债券违约风险仍低、可继续作为底仓票息资产，不过考虑到后续政策定性和支持力度的不确定性，3年及以上（到期日在28年以后）的部分弱区域低资质城投可能超出一些主流机构投资者的信用下沉择券范围，供需关系弱于短久期，我们维持26年的利差表现结构性分化或有所加大的判断。
中央财政表态
2026年1月6日，人民银行[2]表示重点领域金融风险持续收敛，金融支持融资平台债务风险化解取得明显成效，重点机构和重点区域金融风险处置稳步推进，2026年将继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作，稳妥有序推进融资平台退出。
1月15日，国家金融监督管理总局[3]召开2026年监管工作会议，强调严密防范化解相关领域风险，依法合规支持融资平台债务风险化解。
1月16日，国务院常务会议[4]指出，要加紧清理拖欠企业账款，紧盯重点地区加强督促指导，压实地方责任，统筹安排、尽快下达用于支持清欠的专项债券额度，更大发挥金融政策作用，健全清欠长效机制，加快清理存量、坚决遏制增量。
1月20日，财政部[5]表示，2025年坚持在发展中化债、在化债中发展，加强存量隐性债务置换全流程管理，指导督促地方科学分类、精准置换，各地置换后债务平均利息成本降低超2.5个百分点，大大降低了地方政府负担，增强了地方发展动能。
地方政策表态
地方层面来看，主要涉及退债务重点省份、隐债清零、境外融资管理、经营性债务化解、拖欠款清理、化债激励、资产盘活、退平台和市场化转型、重组置换涉众非标债务清零等关键词。
1、 退债务重点省份：青海省[6]提到，2026年积极有序化解地方债务风险，坚决遏制新增隐性债务，确保退出地方债务重点省份。
2、 隐债清零：陕西省[7]指出2026年将重点做好9个方面工作，其中包括严防新增隐性债务，加快融资平台市场化转型，力争实现存量隐性债务清零。甘肃省[8] 提到，2026年用足用好化债政策，推动有条件的市县提前实现隐性债务清零。宁夏回族自治区固原市[9]表示，2026年持续强化债务风险动态监测预警，力争实现市本级非棚改存量隐性债务和政府融资平台“双清零”。
3、 境外融资管理：《河南省人民政府办公厅关于印发河南省国有企业境外债券管理办法的通知》下发[10]，规定未经出资人机构决策同意，国有企业不得向国家发展改革委申请办理中长期外债审核登记手续；出资人机构应当严格管控政府融资平台公司跨境融资行为，对违规批准的出资人机构负责人、相关责任人和违规发行境外债券的国有企业负责人，按照谁审批谁负责原则依法依规进行终身追责；国有企业应当定期研判债券运行风险，出现可能影响境外债券本息兑付、滚动接续困难等情况时，应当在相关债券到期前30个工作日内或立即书面向出资人机构报告相关情况，并启动风险应急预案。
4、 经营性债务化解：吉林省[11]强调，坚决遏制违规新增隐性债务。全面出清单一功能的政府融资平台，多措并举化解经营性债务风险。湖南省长沙市[12]指出，强化“三全”债务管理改革，多措并举化解政府融资平台经营性债务，推动政府债务全链条风险防控提级。陕西省西安市[13]表示，加强以资化债、经营化债，积极主动化解存量隐性债务，多措并举化解政府融资平台经营性债务。
5、 拖欠款清理：河南省[14]表示加快推动补充政府性基金财力专项债券、清欠债券发行工作，支持稳妥有序清理拖欠企业账款。贵州省[15]指出加大拖欠企业账款清偿力度。甘肃省[16]要求常态化清理拖欠企业账款。
6、 化债激励：湖南省[17]就“全面加强财源建设和深化零基预算改革”“有效防范化解地方政府债务、房地产等重点领域风险”两项督查激励开展了评选，其中“有效防范化解地方政府债务、房地产等重点领域风险”拟激励名单：长沙市、益阳市、张家界市、岳阳市、湘潭市、郴州市。
7、 资产盘活：湖南省长沙市[18]表示按照“全领域、全口径、全覆盖”原则，做到全领域清查、全口径盘活、全周期管控，依法依规推进“三资”全面盘活。湖南省株洲市[19]要求，开展一次“全域穿透式”的资产资源大摸底。在已有基础上，将摸底范围纵深拓展至矿、林、水、能、土、数据资源等六大核心领域，开拓一条“守正创新”的多元化盘活路径。
8、 退平台和市场化转型：重庆市[20]推动平台公司转型，支持通过资产重组、注入等方式优化平台公司资产结构，实现平台公司“轻装上阵”，鼓励平台公司运用REITs、债券、信托等工具拓展融资渠道。推动平台公司由城投向产投转型，积极拓展人力资源、能源服务、金融服务、企业咨询、供应链服务等经营性业务，提升市场化运营和“造血”能力。
9、 重组置换：湖南省岳阳市[21]提出，2026年严守底线，在防范化解重大风险上彰显新担当，构建全口径全链条全方位债务防控体系，精准实施债务置换与重组。
10、 其他：四川省[22]强调建立可持续的城市建设运营投融资体系。
地方化债最新进展
近期多地陆续公布2026年政府工作报告、2025年预算执行情况和2026年预算草案的报告、2025年财政工作综述等，我们对化债进展相关内容进行了梳理，其中省级层面的披露主要涉及河南、天津、甘肃、陕西、辽宁等。具体而言：
1、 河南省[23]建立并落实“四严”管理机制（前置审核严发行、直接支付严管控、闭环管理严监督、强化纪律严惩戒），率先在全国建立化债债券资金省级直拨机制。2025年全年完成251家融资平台退出任务，实现平台数量和债务规模“双压降”。
2、 天津市[24]顺利完成国企改革深化提升行动，泰达、城投、轨道、津融等重组优化。债务化解有序推进，融资平台新退出53家。债务化解有序推进，到期债务本息全部按时足额兑付，融资平台新退出53家，全面完成清欠企业账款年度任务。
3、 甘肃省[25]落实一揽子化债化险方案，36个市县隐性债务提前清零，融资平台退出213户、压降81.3%。
4、 陕西省[26]2025年170家融资平台有序退出，高风险地方法人机构实现清零。
5、 辽宁省[27]超额完成隐性债务化解年度任务，融资平台累计压降85.2%，基层“三保”底线进一步兜牢。
地级市和区县层面，主要涉及退平台及市场化转型、融资成本下降、拖欠款清理、披露化债进展、争取置换资金、三资盘活等几大方向。
1、 退平台及市场化转型：甘肃省武威市[28]突出抓好融资平台化债，全市19户融资平台累计退出14户，债务规模较“331”下降38%。辽宁省本溪市[29]融资平台撤并整合压降97.6%。湖南省娄底市[30]2025年国资国企改革、平台公司市场化转型加快推进，10家市属国有涉改企业整合为4家，全市压降平台公司14家。湖北省黄冈市[31]2025年统筹财政、国资国企等领域改革，完成“退平台”15家。浙江省宁波市[32]制定区（县、市）融资平台类国企债务风险化解方案，累计退出融资平台25家。辽宁省大连市[33]地方债务风险化解主动有效，融资平台数量压降80%。湖北省咸宁市[34]全市22家融资平台已退出17家。云南省保山市[35]2025年21户融资平台实现退出，圆满完成省级下达年度任务，完成2027年前79户退平台企业的77.22%。安徽省宿州市[36]全市融资平台公司由年初的42家退出至14家，同时加强融资平台公司退后管理，加速推进融资平台参与污水处理厂、城乡供水、实体产业等经营性项目开发，提高公司盈利能力。甘肃省兰州市[37]完成融资平台退出14家，实现4个高债务率县区风险降级。山东省聊城市[38]2025年深化融资平台和城投公司改革转型，压降融资平台、城投公司近50家。山西省忻州市[39]目前全市26家融资平台公司已全部完成退出，提前一年完成退出任务。江苏省镇江市[40]“十四五”时期全市退出政府融资平台137家。
2、 融资成本下降：江苏省南通市[41]2025年债务结构持续优化，融资成本不断走低，全市国企存量债务成本较上年度下降约30bp。湖南省永州市[42]推动融资平台债务成本下降54个基点，节约利息近7亿元。
3、 拖欠款清理：湖南省邵阳市[43]年度化债任务全面完成，清偿拖欠企业账款完成年度任务的110.8%。辽宁省鞍山市海城市[44]申报地方政府拖欠企业账款 4,324 笔、金额 44.1 亿元，按照国家、省、市三年清偿拖欠企业账款的目标要求，2025 年需化解13.4 亿元，截至目前通过债券资金、本级财政资金、企业自筹、金融贷款、核减核销等方式全口径化解清偿账款 13.5 亿元，提前超额完成化解任务。吉林省四平市[45]2025年清偿拖欠企业账款44.1亿元，超额完成省定任务。甘肃省兰州市[46]有序清偿拖欠企业账款，单笔50万元及以下欠款全部清零。重庆市綦江区[47]多方筹资清偿拖欠中小企业账款11.2亿元，单笔50万元以下账款全部“清零”。
4、 披露化债进展：江苏省连云港市[48]隐性债务规模累计压降81.2%。甘肃省张掖市[49]2025年市属国有企业累计偿还各类债务7.61亿元，16家融资平台隐性债务实现清零。辽宁省鞍山市海城市[50] 2025年存量债务管控方面成效显著，全口径债务余额 200.6 亿元，其中隐性债务较年初净减少18亿元，降幅达 24%。吉林省四平市[51]2025年创新“资源盘活+政策争取+债券撬动”化债模式，全年化债69.8亿元、三年累计化债225.8亿元，隐性债务实现“清零”“退红”。吉林省松原市[52]在全省率先实现隐性债务清零，融资平台全部退出，债务风险等级退出红色。辽宁省本溪市[53]加快推进非标债务置换，政府债务结构持续优化，法定债务占比提升至92.6%。甘肃省甘南藏族自治州[54]披露，“十三五”期间，全州隐性债务总量为24.29亿元，“十四五”期间累计化解22.46亿元，年均化解4.49亿元，五年来均超额完成年度化解任务，全州隐性债务降至1.8亿元。辽宁省营口市[55]2025年化解存量隐性债务88.8亿元，超额完成省化债专班下达化债任务目标。
5、 争取置换资金：重庆市巴南区[56]2025年累计争取置换债券753100万元，用于置换隐性债务。湖南省衡阳市[57]2025年全市争取置换债券额度168.64亿元。安徽省安庆市[58]债务管理创新构建“三债统管”模式获财政部认可，争取置换债券额度全省第一。重庆市綦江区[59]2025年千方百计筹资化债，全年争取到位债券资金40.93亿元，化解隐债16.28亿元，置换到期政府债务本金18.65亿元。宁夏回族自治区固原市[60]“十四五”时期，全面落实一揽子化债方案，通过“延展缓降”等措施，偿还债务277亿元，其中争取置换债券化解债务137亿元，实现了以时间换空间、以低息换高息的良性循环。
6、 资产盘活：重庆市长寿区[61]2025年提升资产盘活质效，高质完成化债任务，全年累计盘活存量资产94.5亿元，完成年度目标任务的108.6%，回收资金55.4亿元，完成年度目标任务的113%。
发行与净增状况
1月单月城投债实现发行量3730亿元，环比增长49%，同比下降10%；净增量427亿元，环比转正、同比净流入扩大。分省份看，江苏城投发行量接近900亿元居首，浙江超600亿元，山东超400亿元，其余省份发行量均不足300亿元；受各地城投到期量影响，半数左右区域净增为零或为负，天津、重庆净流出超50亿元。分券种、外部评级、行政级别看，中票/私募债、AAA/AA+评级、地级市/区县级城投发行量相对较大；中票/私募债、AAA/AA+评级、地级市贡献主要正净增。
置换隐债专项债、特殊新增专项债发行状况
置换隐债专项债方面，2024年11-12月密集发行2万亿元。2025年全年置换隐债专项债累计发行2万亿元，其中1月发行1719亿元，节奏明显放缓，2月发行规模7823亿元较1月大幅反弹，3月、4月、5月分别降至3830亿元、2617亿元、302亿元，6月反弹至1668亿元，7月、8月分别回落至859亿元、515亿元，9月略微企稳回升至528亿元，10-12月分别降至仅73亿元、55亿元、11亿元。2026年1月供给提速，单月发行回升至2543亿元。
特殊新增专项债方面，2024年6-12月累计发行8778亿元。2025年全年特殊新增专项债累计发行1.37万亿元，其中1月发行150亿元，2月发行规模为655亿元较1月再度抬头，3月回落至367亿元，4月进一步降至265亿元，5月、6月、7月相继反弹至987亿元、2224亿元、2903亿元，8月回落至2129亿元，9月小幅增至2350亿元，10月降至仅479亿元，11月增至1000亿元，12月降至160亿元。2026年1月发行增至287亿元。
总体看，2026年1月置换隐债专项债、特殊新增专项债合计发行2830亿元，较2025年12月的171亿元明显增长，主要由置换隐债专项债带动。
分区域看，2024年以来累计已发行置换隐债专项债4.25万亿元、特殊新增专项债2.27万亿元，其中江苏规模最大、超7000亿元，山东、四川超4000亿元，河南、湖南、浙江、贵州、湖北、安徽超3000亿元，云南、辽宁、陕西、天津均在2000亿元以上。
分省利差变动状况
1月城投板块AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-隐含评级超额利差均值较12月末分别持平、持平、走扩1bp、持平、持平，整体变动较小。分区域看，AA-评级河南、江西收窄幅度相对居前。
提前兑付状况
1月城投债条款外提前兑付共8支、金额合计29亿元，较12月的15支、70亿元有所下降。
[1] https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202512/content_7050963.htm
[2]https://jrj.sh.gov.cn/ZXYW178/20260107/807704ea44de40d09ccc834cbddf604f.html
[3] https://www.nfra.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1243185
[4] http://www.scio.gov.cn/yw/lq_/202601/t20260116_946594.html
[5] http://www.scio.gov.cn/live/2026/37896/index.html
[6] https://mp.weixin.qq.com/s/hg4FTThwPpGX4eFNVnc5WQ
[7] https://www.shaanxi.gov.cn/xw/sxyw/202602/t20260202_3609767_wap.html
[8] https://www.tianshui.gov.cn/mjs/info/1473/67682.htm
[9]http://www.nxgy.gov.cn/zwgk/zfxxgkml/czgk/czyjsjsgjf/202601/t20260129_5154286.html
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[13] https://mp.weixin.qq.com/s/M_6FBQvYldgoMBGhrA7PEQ
[14] https://mp.weixin.qq.com/s/YonjlZZZ4jYR2SKUjAKTvA
[15] https://mp.weixin.qq.com/s/I_AOX6G_kOStmqXPYfAazw
[16] https://www.tianshui.gov.cn/mjs/info/1473/67682.htm
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10个月宝宝每天需要喝多少奶粉？
