全国两会闭幕,外资投行如何解读《政府工作报告》

2026年是“十五五”规划第一年。在外部环境不确定性加大、国内供强需弱格局延续的背景下，“十五五”开局之年如何实施更加积极有为的宏观政策，促进经济高质量发展，刚刚闭幕的全国两会释放的信息值得关注。

经济增长目标区间：4.5%-5%

两会将2026年经济增长预期目标定为4.5%—5%，并强调“在实际工作中努力争取更好结果”。摩根大通、凯投宏观、巴克莱银行和野村等外资机构一致认为，这一目标设定是务实且现实的调整。

摩根大通表示，将经济增长目标设定在4.5%-5%区间更加切合实际，也能够增加政策弹性，该行维持2026年中国经济增长4.7%的预测。

凯投宏观指出，将增长目标设为区间并非首次，2016年和2019年均有过类似操作，实际增长率通常落在或略高于区间下限，凯投宏观预计今年中国经济增长4.8%。

野村中国则从具体经济压力角度分析，鉴于房地产行业的下行压力、消费品“以旧换新”计划的透支效应以及潜在增长率下降，下调增长目标是合理的调整。

政策组合：供给侧优先，兼顾内需提振

外资投行通过对政府工作报告的文本分析和政策拆解发现，本次两会的政策组合仍坚持供给侧结构性改革主线，同时加大了对内需的重视程度，不过政策力度是温和的、渐进式的。

摩根士丹利的相关研报写道，政府工作报告透露的政策组合仍坚持供给侧优先，即技术升级居于核心地位，基础设施建设发挥托底作用，消费与社会保障领域的支持政策精准发力、力度适度。

富达国际亚洲表示，随着外部需求不确定性上升，以及以供给为主导的增长模式回报递减，中国正加大对内需（包括投资与消费）的重视程度，在过去数年高度依赖工业产能与出口表现后，有意逐步将增长引擎转向内部，但经济增长模式转型仍以审慎方式进行，科技、创新及新动能依然是长期战略核心。

从具体政策来看，科技创新领域的支持力度进一步加大：政府工作报告中“颠覆性技术”“卡脖子”等关键词的出现频率显著提升，凸显了中国突破核心技术瓶颈、培育新质生产力的决心。

在扩大内需方面，两会连续两年将其置于工作任务首位，提出“实施提振消费专项行动”，但并未设定居民消费占GDP比重的具体目标，体现了渐进式提振的思路，避免政策刺激带来的短期波动。

财政政策：立场趋紧，精准发力

2026年赤字率按4%左右安排，和上年持平。赤字、特别国债、专项债三项加起来，总规模为11.89万亿元，较2025年小幅增加300亿元。

巴克莱银行分析指出，尽管预算赤字率目标保持在4%不变，但涵盖特别国债和地方专项债的广义财政赤字占GDP比重从2025年的8.4%降至2026年的8.1%，实际财政立场比去年趋紧。

野村中国表示，今年特别国债和地方政府专项债券的净融资额度均与去年持平，分别为1.3万亿元和4.4万亿元，低于市场预期。

同时，政府工作报告在“总体要求”部分新增了“做优增量、盘活存量”和“纵深推进全国统一大市场建设”，这是去年夏天势头增强的“反内卷”行动的一部分，旨在通过供给侧约束和监管改革来解决产能过剩和通缩问题。

对外开放新举措

• 服务业开放

以服务业为重点扩大市场准入和开放领域，是本次两会对外开放的核心亮点。政府工作报告提出，进一步扩大增值电信、生物技术、外商独资医院等领域开放试点，有序扩大数字领域开放，压减跨境服务贸易负面清单，建好国家服务业扩大开放综合示范区。

外资投行分析指出，服务业开放的加速将为外资带来多重机遇：一是金融、电信、医疗等高端服务业领域的市场准入放宽，将吸引更多专业服务机构进入中国市场；二是数字领域的开放，将推动中外企业在人工智能、大数据、云计算等领域的深度合作；三是跨境服务贸易负面清单的压减，将降低外资企业的运营成本，提升贸易便利化水平。

• 外资促进机制

从数据来看，2025年，中国新设外资企业7万余家，增长19.1%，吸收外资7476.9亿元，其中高技术产业引资占比32.3%。两会的政策部署将进一步巩固这一态势：新版鼓励外商投资产业目录将引导外资投向先进制造、科技创新、绿色低碳等领域；外资境内再投资的鼓励政策，将推动外资企业深化在华产业链布局；国民待遇的保障，将确保外资企业在政府采购、招标投标、标准制定等方面享受平等权利。

• 服务保障的升级

两会提出加强对外资企业的服务保障，包括外资专班上门走访企业、现场解决问题，发布新版“外国商务人士在华工作生活指引”，进一步扩大免签范围等。这些举措从细节入手，解决外资企业在华经营的实际问题，提升外资企业的获得感和满意度。

市场机遇与投资方向

• 消费升级：超大规模市场的新需求

2025年中国社会消费品零售总额首次突破50万亿元，规模居全球零售市场前列。两会提出的“实施提振消费专项行动”，将进一步释放消费升级的潜力。外资投行认为，中国消费市场正从产品消费向“个性化、精准化、体验化、绿色化”的服务消费转型。

具体来看，美妆、奢侈品、高端食品饮料等领域的外资企业将受益于消费升级趋势。欧莱雅表示，中国美妆消费正从产品消费向“个性化、精准化、体验化、绿色化”的服务消费转型，成为名副其实的“万亿产业”。

• 科技创新：新质生产力的培育

两会强调“推动科技创新和产业创新深度融合”，将科技创新提升到了前所未有的高度。外资投行分析指出，中国在人工智能、新能源、半导体、生物医药等领域的创新能力正在快速提升。

• 绿色低碳：可持续发展的新赛道

随着中国“双碳”目标的推进，绿色低碳产业成为新的经济增长点。两会提出“推动经济发展与绿色转型相协调”，将绿色低碳发展纳入了经济社会发展的全局。外资投行认为，中国的绿色低碳市场规模将持续扩大。

• 高端制造：产业链升级的新机遇

中国拥有联合国标准下工业门类最全、配套最为完整的产业体系，随着产业升级的推进，高端制造领域的机遇不断涌现。

同时，政府工作报告中强调的“做优增量、盘活存量”和“纵深推进全国统一大市场建设”，将有助于打破地方保护和市场分割，提升产业链供应链的稳定性和竞争力。

风险与挑战：外资投行的理性审视

尽管两会释放了一系列积极信号，但外资投行也理性地指出了企业发展面临的风险与挑战，包括地缘政治风险、市场竞争加剧、政策落地不确定性等，需要密切关注并积极应对。

• 地缘政治风险：全球经济不确定性的传导

地缘政治紧张局势和贸易保护主义抬头，仍然是企业发展面临的重要外部风险。地缘政治冲突可能导致供应链中断、贸易壁垒增加，影响投资的安全性和收益性。

• 市场竞争加剧：本土企业的崛起

随着中国本土企业创新能力的提升，外资企业在华市场面临的竞争日益激烈。在人工智能、新能源、高端制造等领域，本土企业凭借成本优势、市场洞察力和政策支持，正在快速崛起，对传统外资企业的市场份额构成挑战。

摩根士丹利在研报中指出，外资企业需要加强与本土企业的合作，实现优势互补，共同开拓中国市场。同时，外资企业应加大在华研发投入，加快产品本地化进程，以更好地满足中国消费者的需求。

• 政策落地的不确定性：预期与现实的差距

尽管两会提出了一系列利好政策，但政策的落地效果仍存在一定的不确定性。地方政府在政策执行过程中可能存在偏差，导致政策红利无法充分释放。

从外资投行的视角来看，2026年全国两会释放的政策信号，充分体现了中国政府推动经济高质量发展、扩大高水平对外开放的坚定决心。尽管面临着一些风险与挑战，但中国市场的长期价值依然显著，超大规模市场优势、完整的产业链体系、不断提升的创新能力和稳定的政策环境，将继续吸引外资企业在华投资布局。