【广发•早间速递】政府工作报告的十个关注点
- 2026-10-23 23:58:05
RECOMMENDATION
宏观 | 政府工作报告的十个关注点
银行 | 银行资负与行为分析框架（2026）
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REPORT HIGHLIGHTS
宏观：政府工作报告的十个关注点
十四届全国人大四次会议3月5日上午在人民大会堂开幕，国务院总理李强作政府工作报告。关于报告主要内容，我们学习理解如下：
一是年度GDP增长目标预期小幅下调至4.5-5%的区间，作为“十五五”首年，释放“十五五”期间更加重视增长质量的信号。二是政策继续重视名义增长，名义增长速度是决定企业盈利、微观体感的关键变量。去年年度CPI同比持平在0.2%，但从月度来看，四季度中枢已有抬升。三是 “十五五”时期不再把能耗强度作为约束指标，调整为碳排放强度，以和2030年碳达峰的目标匹配。四是广义狭义财政均高位持平，在结构上呈现出进一步“稳投资”的导向。五是预期之中的重视促消费。
六是科技创新，在金融支持上，"充分发挥数据要素、知识产权等无形资产作用”；再次强调了引导机制和重点行业目录，其中未来能源、脑机接口属于较去年政府工作报告新增的行业；提出“打造智能经济新形态”，这是目前人工智能产业技术快速发展背景下的政策定调。
七是“加大财政资源和预算统筹力度，提高国有资本收益收取比例”，这可能是“十五五”期间的方向之一。适度提高第三本账的弹性有助于财政统筹资源、强化支出能力。八是房地产领域，政策方向涵盖新增、存量、公积金制度、好房子、防违约、新模式，政策框架已基本稳定，主要弹性还在于因城施策去库存上。九是区域发展规划方面，“以武汉都市圈为中心，推进长江中游城市群联动发展”是“十五五”期间需要重视的一个区域发展方向。十是关于资本市场，今年是在资本市场整体稳定发展的基础上，政策更重视中长期制度建设。
风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期；全球贸易和航运等领域受影响程度超预期；对于政策内容理解不透彻、不到位。
选自报告：《广发宏观：政府工作报告的十个关注点》2026年3月5日；作者：郭磊 S0260516070002
银行：银行资负与行为分析框架（2026）
本文从银行资负出发，探讨银行资负与行为下的分析框架。分为五个部分：①银行资负分析框架；②银行和居民/企业、非银在资负层面的联动分析；③银行在开放经济（考虑跨境）的资产负债联动分析；④银行存贷差与资产配置分析；⑤银行资负与资产配置指标分析。
银行资负分析框架。银行存在三个层面的资负关系，从宏观资负上看，利率水平的下行与经济预期影响宏观维度的银行资负；从中观资负上看，财政和货币的增速影响中观维度的银行资负，背后是财政政府债发行预期和央行的货币增速预期；从微观资负上看，机构主体对于资产负债扩张预期与实际扩张情况影响微观维度的银行资负。对银行资负而言，利率的本质反映银行资产和负债的扩张速度。
银行和居民/企业、非银在资产负债表的联动分析。银行在经济中的本质是和各类主体进行资产负债表的互换来实现收益，存单利率则是银行链接非银与实体经济的核心。
银行在开放经济（考虑跨境资金）的资产负债联动。资金回表的过程往往伴随债市期限利差的陡峭化。非银资金回表往往同步于跨境资金回表，以非银资金出表/回表为例，本质是居民风险偏好的变化，带动利率曲线陡峭化。
银行存贷差与银行资产配置。银行存贷差的六个影响因素：居民取现需求、准备金情况、银行对非银的拆借、银行债券投资规模、银行发债情况、银行资本。
银行资负与资产配置指标分析。银行资产配置受到两类指标约束，包括流动性指标以及银行账簿利率风险指标。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
选自报告：《银行行业：银行资负与行为分析框架（2026）》2026年3月4日；作者：倪军 S0260518020004；林虎 S0260525040004
银行：2026年2月社融前瞻：预计社融增速8.1％
我们预计2月末社融存量451.1万亿元，同比增速8.1%，环比回落0.07pct。
信贷方面：预计受到春节错位的影响，信贷同比少增。从票据利率来看，2月1M票据利率月末翘尾，但考虑到月初票据利率大幅低开，预计受到春节错位的影响，银行月初便开始收票，预计信贷增长仍同比少增。结构上，预计对公信贷需求同比持平，票据融资同比少增；考虑到年终奖发放可能增加提前还贷，预计零售贷款同比少增。综合来看，我们预计2月全口径人民币贷款同比少增。债券方面：预计2月政府债和信用债净融资同比少增。
货币增速方面，我们认为市场应更关注M2，其与权益市场流动性关系更为密切。其一，社融并未包含跨境资金回流的影响，而去年12月以来净结汇规模创历史新高并保持高位，对国内广义流动性形成明显补充。其二，新口径M1和权益资产相关性减弱。存款搬家主要减少个人活期、派生非银存款，对M1增速的影响总体负面，而对M2影响不大。因此我们看到去年9月M1增速见顶后迅速回落，而M2增速仍保持相对高位。我们预计2月M2增速预计继续保持高位。低基数下M1增速预计继续回升。新口径下由企业活期向居民转移而产生的春节效应大幅减弱，且考虑到去年同期政府化债对活期存款产生消耗，M1增长基数较低，预计2月M1增速有望继续回升。综上，我们预计2月M2增速环比持平9.0%左右， M1增速环比上升0.2PCT至5.1%左右。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。
选自报告：《2026年2月社融前瞻：预计社融增速8.1％》2026年3月4日；作者：倪军 S0260518020004；林虎 S0260525040004
