观察 | 政府工作报告涉及债市有哪些要点?

3月5日，十四届全国人大四次会议开幕，政府工作报告出炉。政府工作报告中，涉及财政政策、货币政策等多处表述，对债市带来何种影响？在此梳理了部分券商、评级机构对此的解读。

从数据上看，今年财政政策的赤字率、超长特别国债规模和地方政府专项债券规模与去年持平，但2026年新增政府债务总规模达到了11.89万亿元，比2025年多增300亿，整体财政支出力度温和扩张。在机构人士看来，货币政策延续适度宽松，降准较降息或率先落地。

货币政策方面，报告延续中央经济工作会议以来的表述变化，继续以适度宽松作为货币政策取向，并强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。此外，报告中指出，规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行，表述从上一年的“下降”调整为“低位运行”。

对于2026 年宽货币政策落地的时间节点，国泰海通认为，如果财政整体支出力度围绕“只增不减”的基调保持相对中性，自上而下推动央行在两会期间或之后落地降息的概率也偏低。相比降息而言，降准对债市传递的信号整体相对中性，由于3 月买断式和MLF 到期量较大（合计2.05 万亿），且伊朗战事扰动下股市波动明显增大，降准先落地的概率相对偏高。

中邮证券认为，全年降准降息还有空间，但可能仅压缩至一次降准和一次降息；从时间节点来看，3月存在降准窗口，降息窗口可能后延至年中附近。

此次政府工作报告中指出，今年将继续实施更加积极的财政政策，包括把赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元，一般公共预算支出规模将首次达到 30 万亿元。

中邮证券相关报告指出，在中央政府债务率偏低、举债空间相对充足的背景下，赤字规模的上调与支出盘子的扩张，为稳增长与稳预期提供了更明确的财政支撑，也为后续政策加力留出了操作余地。

在特别国债方面，报告指出，今年拟发行特别国债规模1.6万亿，同比减少0.2万亿。其中超长期特别国债发行1.3万亿元与去年保持一致，持续支持“两重”建设、“两新”工作等，其中8,000亿元用于“两重”建设，2,000亿元用于支持大规模设备更新，2,500亿元用于支持消费品以旧换新。支持国有大型商业银行补充资本的特别国债拟发行3000亿元，较去年减少2000亿元。

国泰海通指出，这是首次在两会政府工作报告中细化超长期特别国债的具体投向。

此外，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，完善专项债券项目负面清单管理和自审自发试点，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。

评级机构中诚信相关报告认为，专项债新增额度继续保持在4.4万亿元，体现了政策稳定性、连续性，有助于稳定市场预期，继续助力扩投资，而在政府工作报告“持续用力优化支出结构”的框架下，用于项目建设的专项债资金投向结构将继续优化，更好发挥经济效应和社会效应。

政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标是“经济增长4.5%-5%”，为首次设定区间目标，不过可以在实际工作中努力争取更好结果。

国盛证券固收首席杨业伟表示，2026年经济增长目标设定区间，体现了稳中求进、留有余地的政策思路。经济目标调降反映出经济潜在增速正处于平缓下移的阶段，在财政政策与化债资金未出现明显增量的情况下，经济目标调降或将在一定程度上打开无风险利率的下行空间。

展望政府工作报告对后续债市影响，银河证券认为，报告对债市产生冲击的影响和可持续性有限，预计 10年期国债收益率可能再次震荡偏下，历史经验来看，会后1-2周幅度或在5BP左右。操作层面上，仍需关注当前地缘冲突蔓延下输出通胀压力、汇率等会否形成新驱动，建议控制久期杠杆、顺势而为。

财通证券认为，财政安排总量基本持平，更侧重表外工具，这使得社融下行趋势相对确定。从历史经验看，“稳财政”年份通常对应更积极的货币政策，总量型工具运用值得期待。总体看，债市处于有利位置，只是需要注意节奏问题，综合评估上半年债市都处在牛市进程中。短期看，震荡期可能持续到3 月中旬，建议下旬开始布局二季度机会，久期策略为佳。

方正证券在报告中提示，2026年政策将“发挥存量政策和增量政策集成效应”，落地时点与节奏的不确定性或增加债市波动。同时，“股债跷跷板”效应可能减弱，但若投机资金流出，债市仍存机会，建议坚持基本面逻辑，关注信贷、通胀等企稳信号。

配置策略方面，方正证券建议，短期可逢低增配30年国债等超长端品种，博取政策宽松带来的收益；中长期采取“哑铃型配置”，以1-3年中短端品种打底，搭配科创、小微相关信用债，通过票息与波段操作平衡风险。

西部证券则认为，“两会”对债市影响总体中性，建议后续需坚持基本面逻辑，关注信贷、通胀、内需、地产的企稳信号的同时，关注外部冲击事件与货币政策落地带来的债市机会，建议逢调整适度拉长久期，关注国开-国债、地方债-国债及30Y-10Y期限利差等压降机会。